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東吳證券股份有限公司曾朵紅,阮巧燕,岳斯瑤近期對璞泰來進行研究并發布了研究報告《2023年一季報點評：受降價影響單位盈利下滑，業績符合市場預期》，本報告對璞泰來給出買入評級，認為其目標價位為86.70元，當前股價為52.07元，預期上漲幅度為66.51%。
璞泰來(603659)
投資要點
2023年Q1公司實現歸母凈利潤7.02億元，同比增長10.26%，符合市場預期。2023年Q1公司實現營收36.99億元，同比增加18.16％，環比下降8.67%；歸母凈利潤7.02億元，同比增長10.26%，環比下降15.54％，扣非歸母凈利潤6.78億元，同比增長10.64%，環比下降12.72%。盈利能力方面，Q1毛利率為34.3%，同比下降4.43pct，環比增長0.68pct；歸母凈利率18.98%，同比下降1.36pct，環比下降1.54pct；Q1扣非凈利率18.33%，同比下降1.25pct，環比下降0.85pct。
Q1負極出貨環降約30%，整體盈利仍遠超行業。我們預計23Q1公司負極出貨3萬噸+，環降30%左右，我們預計公司23年負極出貨20萬噸+，同增50%。盈利方面，我們預計23Q1負極單噸凈利近0.9萬元/噸（含石墨化），環比22Q4微降，受降價及部分高價庫存影響。目前石墨化價格基本跌至近底部1.2-1.5萬元/噸，負極重新議價，但公司主打高端產品，享受技術溢價，疊加23年石墨化自供比例有望提升至80%+，我們預計單噸凈利可維持0.8-0.9萬元/噸左右，仍明顯好于行業，其中23Q1受高價石墨化庫存影響，我們預計盈利觸底，低點將現。
涂覆膜出貨高增長，23年基膜預計開始貢獻利潤。我們預計23Q1涂覆出貨10億平左右，環降近30%，我們預計23年有望出貨60億平+，同增50%；盈利方面，我們測算23Q1隔膜涂覆單平凈利0.2元/平+，環比微增，23年全年單平凈利我們預計可維持。此外公司四川卓勤4億平基涂一體化投產，23年我們預計基膜出貨4-5億平，開始貢獻利潤。
其他業務多點開花，復合集流體預計23年實現量產。公司PVDF業務23Q1我們預計貢獻歸母凈利0.8-0.9億元左右，我們預計23年PVDF和勃姆石業務將維持穩健增長。我們預計鋰電設備業務23Q1貢獻約0.8億元利潤，全年預計貢獻4-5億元左右利潤，此外，公司鋁塑膜、氧化鋁等業務23Q1均貢獻部分利潤。公司研制的復合集流體獲得多項發明專利和實用新型專利，中試產品獲得客戶的認可，我們預計2023年底前實現一定規模的量產。公司廣泛與科研單位合作，期間合作的生物基芳綸涂層材料經批量驗證可行，正積極推動合作單位進行批量生產。
盈利預測與投資評級：考慮到負極行業競爭加劇，我們維持公司23-25年歸母凈利預期為40.13/52.43/69.47億元，同增29%/31%/32%，對應PE為18/14/10X，考慮公司為負極行業龍頭，給予23年30x，目標價86.7元，維持“買入”評級。
風險提示：銷量不及預期，盈利水平不及預期
證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，中金公司劉爍研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達99.96%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利42.36億，根據現價換算的預測PE為17.07。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有21家機構給出評級，買入評級15家，增持評級6家；過去90天內機構目標均價為95.91。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，璞泰來（603659）行業內競爭力的護城河優秀，盈利能力良好，營收成長性良好。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率、經營現金流/利潤率。該股好公司指標3.5星，好價格指標3星，綜合指標3星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）
