狂潮退去 主動型行業主題基金何去何從
若問誰是公募市場最受熱捧的“香餑餑”，過去兩年，這一答案無疑是行業主題基金。在動輒翻倍的業績魅力下，無論消費、新能源、醫藥還是半導體等行業主題基金，均被推至閃亮的舞臺聚光燈下，令億萬基民競相追逐。與此同時，基金發行趁熱打鐵，相關新基金批量“出廠”。
但煩惱接踵而至。伴隨著市場風格轉向，多類行業主題基金業績掉頭直下，相繼出現大幅回撤。基民難言賺錢的同時，主動型行業主題基金的超額效應也難敵細分行業ETF。公募基金大規模轉向行業主題投資，究竟是孰之蜜糖孰之砒霜？對投資者而言，行業主題基金究竟具備怎樣的價值？
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行業主題基金盛行 市場風格走向極致化
過去兩年，無論是消費、新能源、醫藥還是半導體等主題基金，均吸睛十足，規模快速膨脹，也形成了一波行業主題新基金發行浪潮。Wind數據顯示，自2021年以來成立的主動偏股型基金共1242只（僅統計初始份額），其中，新能源、汽車、碳中和、消費、醫療、半導體等方面的行業主題基金就有約150只。如果考慮到很多全市場新基金最后做成主題賽道投資，這一數據占比將更高。今年以來，上述情況繼續演繹，AI成為A股當之無愧的市場熱點，截至目前，數字經濟方面的主題基金也超過20只。
為何行業主題基金如此盛行？業內人士認為，這是源自市場需求、渠道、基金公司等多方的一場“合謀”。
明世伙伴基金總經理鄭曉秋表示，主題投資盛行與近年A股市場更多呈現結構性行情密切相關，由于經濟進入轉型期、人口結構變化、產業結構升級等原因，很多新興產業更具有長期成長的空間和想象力，這也是出現某些行業或板塊表現更優的根本原因。而基金公司也順勢而為，為滿足客戶需要推出相應的產品。
天相投顧基金評價中心表示，主題基金順應市場需求，投資者越來越多地追求多樣化的投資方式，主題基金能夠為投資者提供一個投資特定主題，這對于一部分投資者來說非常有配置層面的吸引力。此外，基金公司為了擴大規模，也會“趁熱打鐵”，積極發行新基金迎合市場需求。
市場化的機構投資者短期業績考核制度、公募行業相對排名機制等多方面因素，也共同推高了市場參與者對主題投資的熱情。工銀瑞信基金FOF投資部總經理蔣華安表示，市場參與者非常多樣，但在偏存量博弈的環境里，無論是均衡型投資還是主題型投資，想要掙錢、比拼排名，就必須參與趨勢性行情，否則就會大幅跑輸其他同類基金。
過去兩年，從核心資產大象起舞、“喝酒吃藥”行情火熱，到新能源板塊一枝獨秀，再到今年的AI狂熱潮，賽道投資愈演愈烈。復雜現象背后，業內人士不禁深思：公募基金大規模轉向主題投資，是否在一定程度上助推了A股市場風格化進程？
在天相投顧基金評價中心看來，公募基金選擇轉向主題投資，與市場風格的形成屬于相互作用。從目前來看，A股市場波動性較大，存在風格快速切換與風格極致化的現象，身處其中的公募基金如果押中賽道，則可能在短期內獲得豐厚回報，這也使得部分基金選擇在某一風格下加大暴露，而這種行為客觀上又會加劇某種市場風格的演繹。不過，這種現象或是基金行業發展過程中的一個階段，隨著整個市場的逐漸成熟，合理配置資產、分散風險的觀念將逐步得到認可，對待主題投資相信也會更加理性。
北京一位公募基金經理認為，消費、新能源、醫藥和半導體等行業都是長期具備投資價值的賽道，基金公司布局這些賽道本是基于長期投資價值的角度。但基金發行市場向來是市場火熱時好發，市場冷淡時難發，在行業熱度較高的時候往往伴隨著大規模新發基金資金進入，會在一定程度上助推市場風格極致化。
主動跑不贏被動 昔日“明星”陷入多重困境
在結構性牛市中，行業主題基金的收益的確十分亮眼，一批行業主題基金實現了翻倍收益，這也成為基民紛紛涌入的主要原因。但熱度消退、景氣反轉之后，行業主題基金的高收益往往消逝，徒留“一地雞毛”。
Wind數據顯示，截至5月25日，自2021年以來成立的主動偏股型基金中，名稱中包含“新能源”的31只行業主題基金中，目前有24只成立以來收益為負，占比接近八成。名稱中包含醫藥（醫療）的39只基金中，至今有29只成立以來收益為負，占比也超過七成，回撤最大的基金收益率接近-40%。
蔣華安分析稱，細分行業與大盤不同，大盤的漲跌周期通常在3至5年，而行業周期相對更長，一個行業板塊周期往往在5至7年，因此如果在高點買入，回本的周期會更長。考慮到資本開支、產能出清及再投資等因素，一些行業的投資周期可能在7至10年。鄭曉秋也認為，此類基金的表現從根本上還是要看底層投向的資產從行業本身周期來說能否真正回暖或持續兌現預期，考慮到部分成長性行業自身的波動性較大，可能需要跨越一個行業周期才能實現凈值修復。一旦是在市場情緒高漲、估值泡沫化階段發行的爆款基金，則需提高警惕。
天相投顧基金評價中心也表示，“基金賺錢，基民不賺錢”的一個重要原因在于投資者可能存在的追漲殺跌行為，當主題基金火熱時基民往往會超額配置，而一旦出現凈值回調，投資者可能會損失慘重。根據天相投顧在《基金利潤表解讀：另一種視角下的基金分析方法》的研究結果，投資者傾向于在基金業績較好時對基金增加關注并增加購買，這可能導致基金的凈值增長率高于基金給投資者帶來的平均利潤率，從而產生收益率偏差。
除了難以為基民賺到錢之外，主題基金還陷入了“主動跑不贏被動”的困境中。在普遍認知中，國內的基金經理是擁有獲取主動超額收益能力的。然而，在今年以來的AI概念潮中，游戲動漫ETF拔得頭籌；去年的煤炭行情中，多只煤炭ETF也排名領先。
天相投顧基金評價中心指出，這種現象往往也是風格極致化的體現。在某些熱門的投資主題出現時，投資者可能會過度追逐這些主題的標的，導致相關ETF等價格上漲。反觀主動基金，即使基金經理在某種風格或行業上進行了超配，其暴露程度往往也不會達到行業ETF的程度。因此，即便基金經理可以獲得正向的阿爾法收益，但與貝塔收益很高的ETF相比則仍顯不足。但值得注意的是，當相關投資主題的熱度減退時，相關ETF也可能出現較大程度的回調。
鄭曉秋進一步表示，主動管理型基金一般還是要有組合管理、分散配置的基本原則，關于行業集中度、個股集中度都有明確的要求，因此在結構性行情中，自然階段性的表現不如滿倉某個行業或賽道ETF的表現更為突出和有彈性，但拉長時間來看，分散組合管理還是有中長期的價值所在，有助于規避極端風險。
勇于逆勢布局 發揚主動管理優勢
從海外成熟市場來看，拉長時間維度，大多數主動基金似乎難以跑贏被動指數基金。
鄭曉秋介紹，“作為成本低廉、持倉透明的投資工具，被動基金或ETF在歐美等海外市場的公募行業占比非常高，這是過去幾十年隨著市場發展逐步演化的。而主動管理型公募或海外所稱的共同基金，自從彼得·林奇之后似乎再無明星基金經理涌現，近年來大火的木頭姐的ARK基金更類似于國內所稱的行業主題基金，從凈值走勢看也是大起大落，業界褒貶不一。”
既然如此，大量的主動型行業主題基金是否有存在的必要？答案當然是肯定的。
前述北京的公募基金經理表示：“主動跑不贏被動這一規律從巴菲特2007年的‘世紀賭約’就可以看出，但不能借此否認主動管理的價值，優秀的主動管理人通過深入研究可以挖掘出優質個股，從而為投資者提供較好的超額收益，特別是在弱有效性的A股市場，做出超額收益的基金產品有很多。”蔣華安也指出，由于發展階段不同，市場的有效性也不同，從3至5年的維度來看，國內行業主題基金創造阿爾法的能力遠遠超過海外市場。
天相投顧基金評價中心表示，主動管理型行業主題基金的管理團隊通常會對所投資的行業進行深入的研究和分析，以便找出最有價值的投資機會，這種深度分析和專業研究是細分行業指數基金無法提供的；同時，主動管理型行業主題基金可以根據市場環境和行業發展進行靈活的策略調整，比如調整資產配置、選擇最佳的投資時機等；此外，主動管理型行業主題基金可以通過選股和擇時策略，以及通過投資組合的調整來主動管理風險，相比之下，細分行業指數基金通常只能被動地接受市場風險。
不過，盡管主動管理型行業主題基金有其存在的價值，但不代表公募基金行業應當無限制發行此類基金。業內人士認為，行業主題基金的發行更應當結合行業所處周期，向適合的投資者來銷售。
天相投顧基金評價中心表示，對于公募基金來說，首先應該正確評估自己的投研能力以及產品運營能力，在自身具備充分的投研團隊以及產品運作人員的前提下，再去發行相關主題行業基金，而非讓發行的腳步盲目追逐市場熱點。此外，公募基金還應在發行產品或持營中注意銷售的節奏，勇于采用“逆向銷售”的方式，在市場過熱時克制擴大規模的沖動，而當市場處于較高風險收益比時則采取更為積極主動的銷售策略。
蔣華安指出，建議公募基金在發行產品時逆周期布局，同時渠道也要逆周期銷售，這樣才能真正有利于保護投資者利益。另外，不建議對散戶大規模銷售行業主題基金，均衡型、全市場基金或是更好的選擇。此外，還應當持續加強投資者教育，幫助投資者了解自身的風險收益偏好。
