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亞朵集團(tuán)（ATAT）雖然是在中國連鎖酒店滲透率上升和對中高端酒店的強(qiáng)勁需求的推動(dòng)下發(fā)展起來的。但猛獸財(cái)經(jīng)認(rèn)為，市場已經(jīng)將這些積極因素計(jì)入了亞朵集團(tuán)的股價(jià)和估值中。我們將在本文中詳細(xì)介紹。業(yè)務(wù)概況根據(jù)該公司在其投資者關(guān)系網(wǎng)站上引用弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，亞朵集團(tuán)稱自己是“中國最大的中高端連鎖酒店”并于2022年11月在納斯達(dá)克上市。根據(jù)其IPO招股書，截至2022年第三季度末，亞朵集團(tuán)擁有880家酒店，包括102707間客房。去年前9個(gè)月，亞朵集團(tuán)分別從其經(jīng)營(管理和加盟)酒店、租賃酒店和零售業(yè)務(wù)獲得了的61%、25%和14%的收入。有兩個(gè)行業(yè)趨勢值得投資者關(guān)注猛獸財(cái)經(jīng)認(rèn)為，關(guān)注中國酒店市場投資機(jī)會(huì)的投資者應(yīng)該關(guān)注兩個(gè)行業(yè)關(guān)鍵趨勢，即中高端(四星級)酒店在中國旅行者中的受歡迎程度和連鎖酒店在中國的市場份額增長情況。根據(jù)亞朵集團(tuán)在IPO招股書中引用弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，就酒店客房增長而言，2016年至2021年期間中高端酒店是中國酒店市場增長最快的品類。展望未來，弗若斯特沙利文預(yù)測，中國市場的中高端連鎖酒店的收入將從2021年的660億元人民幣增長到2026年的1550億元人民幣，復(fù)合年增長率將達(dá)到18.7%。弗若斯特沙利文還預(yù)計(jì)，同期中國中高端酒店的日均房價(jià)也將從371元人民幣上漲至432元人民幣。弗若斯特沙利文的歷史數(shù)據(jù)和前瞻性預(yù)測與杰富瑞(JEF)于2023年1月4日發(fā)布的研究的報(bào)告中引用的中國酒店業(yè)研究公司Inntie的數(shù)據(jù)一致。Inntie的研究表明，二星級或經(jīng)濟(jì)型酒店的客房總數(shù)占中國整體酒店市場的比例已經(jīng)從2019年的65%下降到了2021年的59%，而在同一時(shí)期，三星級和四星級酒店的客房總數(shù)占中國整體酒店市場的比例已經(jīng)從29%增長到了33%。換句話說，很明顯，近年來中國旅客已經(jīng)開始越來越多地尋求質(zhì)量更好的酒店。另一個(gè)值得關(guān)注的關(guān)鍵趨勢是連鎖酒店運(yùn)營商正在從獨(dú)立酒店運(yùn)營商手中奪走市場份額。根據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，連鎖酒店在中國市場的滲透率已經(jīng)從2016年的18.1%上升到了2021年的34.4%。更重要的是，弗若斯特沙利文預(yù)計(jì)，到2026年，連鎖酒店在中國的滲透率將進(jìn)一步擴(kuò)大至47.8%。此外，中國連鎖酒店的細(xì)分市場滲透率也存在差異。杰富瑞在2023年1月4日的報(bào)告中引用了Inntie的數(shù)據(jù)，該報(bào)告指出，到2021年，中國五星級連鎖酒店的滲透率已經(jīng)超過50%。相比之下，2021年四星級連鎖酒店在中國市場的滲透率仍低于40%。簡而言之，連鎖酒店很可能繼續(xù)從獨(dú)立酒店手中奪走更多的份額。特別是，四星級或中高檔酒店市場擁有進(jìn)一步滲透連鎖酒店的強(qiáng)大潛力。
專注于中高端市場，并在一線城市擁有大量業(yè)務(wù)亞朵集團(tuán)目前共擁有6個(gè)酒店品牌。但它的旗艦品牌仍是中高端的亞朵酒店，占公司酒店客房總數(shù)的82%。另外3%的客房是由該公司的另一個(gè)中高檔品牌亞朵X酒店貢獻(xiàn)的。這意味著亞朵集團(tuán)的絕大多數(shù)或85%的酒店客房屬于中高端。此外，亞朵集團(tuán)79%的客房來自中國內(nèi)地一、二線城市的酒店。在前面的部分中，我們已經(jīng)解釋了為什么中國的中高端酒店市場具有誘人的增長前景。正如行業(yè)數(shù)據(jù)所顯示的那樣，旅行者愿意花更多的錢來享受更好的住宿，這意味著像亞朵集團(tuán)這樣的在中高端市場和中國一線城市擁有更多敞口的酒店運(yùn)營商，在中短期內(nèi)應(yīng)該會(huì)表現(xiàn)良好。此外，考慮到亞朵集團(tuán)的市場領(lǐng)導(dǎo)地位，它也將受益于中國連鎖酒店滲透率的提高，特別是在中高端酒店領(lǐng)域。根據(jù)亞朵集團(tuán)IPO招股書中強(qiáng)調(diào)的弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，亞朵集團(tuán)在2021年占據(jù)了中國中高端酒店市場10.1%的份額，擁有該領(lǐng)域最多的酒店客房，但在2021年，中高端酒店市場的五大連鎖運(yùn)營商(包括亞朵集團(tuán))僅占酒店客房總數(shù)的36.9%。這表明，在未來幾年，亞朵集團(tuán)及其競爭對手還有可以擴(kuò)大各自市場份額的空間，而獨(dú)立酒店運(yùn)營商將受到影響。
積極因素已經(jīng)被計(jì)入了亞朵集團(tuán)的估值截至2023年1月18日，亞朵集團(tuán)的收盤價(jià)為21.87美元，這意味著該股比其11.00美元的IPO價(jià)格上漲了一倍多。此外，根據(jù)下面的亞朵集團(tuán)與競爭對手的估值比較表，以及基于遠(yuǎn)期EV/EBITDA指標(biāo)，表明亞朵集團(tuán)的估值高于競爭對手。
亞朵集團(tuán)與競爭對手的估值比較
亞朵集團(tuán)作為上市公司的歷史相對較短，去年11月才剛剛上市。此外，亞朵集團(tuán)的管理團(tuán)隊(duì)也發(fā)生了變化，其首席人力資源官已經(jīng)于2022年底辭職。這些因素使得亞朵集團(tuán)的估值有一定程度的折扣。鑒于亞朵集團(tuán)目前的EV/EBITDA估值倍數(shù)在絕對和相對的基礎(chǔ)上都相當(dāng)高，可以說亞朵集團(tuán)沒有被低估。
