來源：泉果視點
英國知名金融學者趙懷南教授堪稱秉持獨立思考原則的金融思想家，他20多年的研究生涯中，在大量數據觀察和案例研究的基礎上，形成了自成一體的深層理論體系。6月他再度來到泉果無限對話，分享他最新的市場洞察和投資心得。
(相關資料圖)
在一個被認為是不可投資*的極端市場中，是否可以尋找到值得投資的標的？
*Uninvestable，不具備可投資性。
在專業研究的基礎上，趙懷南教授在一個極端市場的沙盤推演中選擇了15個行業的15家代表公司，基于實證研究發現，這15個標的在股市中仍然實現了幾十倍的增長。
趙教授認為，任何市場都有機會，核心總會回歸到認知的比拼。
以下為趙懷南教授演講實錄精編：
不論是專業人士，還是普通人，人們在做出投資決策的時候總是有很多擔憂，那我們就不妨看一下這些常見的擔憂，對投資前景會產生多大影響。
我問幾個問題，如果一個國家發生了下面這些情況，你認為這個國家的股市會怎樣？
● 人口負增長且老齡化加劇，該怎么辦？
●高負債拉動的各類資產泡沫破裂，該怎么辦？
●銀行壞賬飆升導致信貸大幅收縮，該怎么辦？
●出現廣泛的資產負債表衰退，該怎么辦？
●消費低迷導致長期通縮，該怎么辦？
如果這些問題接連爆發，而且后面匯合在一起發力，作為投資人，你該怎么辦？
這是我們身邊的真實案例。
在這個案例中，上述問題都真實發生了一遍，而且時間更長、程度更深，通過這樣的沙盤推演，我們至少可以得出一些值得參考的觀點。
這個案例，就是日本。
“日本失去的30年”的沙盤實例
我們先通過幾個圖表，從數據上熟悉一下“日本失去的30年”的沙盤實例的狀態。
1. GDP
首先看國民生產總值（GDP）。從下圖可以看出，自從1990年泡沫破裂了之后，GDP一直擦著地板浮動，有時候是負的，有時候上來一點，基本處于零增長。
圖1. 日本：GDP年增長率及全要素生產率（%）
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最近十年的情況從下面這個圖看更明顯，GDP增長近乎是條直線，基本等于零增長。
圖2. 日本GDP年增長率（2013-2022）
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2. CPI
我們以90年泡沫破裂為基準，日本的CPI常年在0附近徘徊，有時候是負值，即長期處于通縮狀態。
圖3. 日本CPI數據（1960-2021）
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3. 工資
在物價上漲的同時，工資怎么樣呢？下圖可以看到，在1995到2020年期間，其他發達國家工資都漲了，而日本這30年的工資就在拉直線，漲幅非常小。
圖4. 日本的平均工資基本持平
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4. 人口
日本的人口從2008年開始大幅下降。
圖5. 日本人口趨勢（1990-2020）
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我們再把人口分拆一下，可以看到更多的細節。
如下圖，幾個大都市圈：如東京大都市圈、大阪大都市圈、名古屋大都市圈的人口，都是從2010年開始掉頭下降。
但是如果我們把這幾個大都市全排除了，下圖中的這條黑線是排除了大都市圈以外的其他所有日本人口，其實下降趨勢在2000年就出現了，到今天已經下降了23年。
圖6. 日本人口細分趨勢（1980-2040）
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再來看下日本的人口年齡分布。
在1950年時，年齡分布是正金字塔形狀，孩子和年輕人數量很多，老年人非常少。到了2005年，大部分都是40到60的人。按這個趨勢，到2055年，這分布圖會出現“風箏形”，老年人占整個社會的大多數。
圖7. 日本人口年齡分布變化
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Source: Economist.com
下面這張圖告訴我們，出生率在下降，結婚率在下降。如果你去看它所有這30年的數據，你發現只有兩樣是上升的，一樣是死亡率，一樣是離婚率。
圖8. 日本出生率/死亡率/結婚率/離婚率
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5. 房價
房地產泡沫破裂后，日本的房價跌出了一個“正態分布”。
圖9. 日本六大都市商業地價指數
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這是和其他國家的對比，可以看到日本的房價一直沒有恢復。
圖10. 各國房價對比
來源：趙懷南泉果無限對話分享資料
日本的這30年，即平成時代，也被稱為“后泡沫時代”。
日本金融界一直忙于泡沫經濟破裂的善后處理和應對通貨緊縮的嚴峻挑戰，共處置不良債權100多萬億日元，占GDP的20%。大量金融機構破產或被迫重組。銀行在通貨緊縮中苦苦掙扎。雪上加霜的是日本央行的寬松政策進一步碾壓了貸款利率，加劇了銀行的經營困境。
所以日本人給這30年自己總結了一句話，他們說“平成時代是一個銀行受難的時代”。
圖11. 日本不良債權處置額的累積規模變化
來源：趙懷南泉果無限對話分享資料
這樣“失去的30年”對應的關于股市的結論是，日本股市是不能碰的，不可投資的（Uninvestable）。
任何市場都有機會
投資是認知的比拼
得出這個結論之后，我想帶大家再看看日本股市。這個被定義為不可投資，不能碰的股市里還有沒有機會呢？
先看一家體育用品公司，自上市以來，二十幾年長了近70倍。
圖12. GOLDWIN上市以來表現（截至2023年5月12日）
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Source: Google Finance
這是一家電商公司，自2007年上市以來增長了56倍。
圖13. MonotaRO上市以來表現（截至2023年5月12日）
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Source: Google Finance
由于時間關系，在這里我僅以這15個行業的15家企業為例，以下是它們在“失去的30年”期間的表現。
圖14. 日本15個行業頭部公司表現（截至2023年5月12日）
來源：趙懷南泉果無限對話分享資料
這是截至今年5月12日的數據，其實近期，日經225指數已經創了30年的新高，彌補了大部分上世紀90年代泡沫經濟破裂后的跌幅，這個更新的增長數據可能會更高。
其實找出這些公司來并不難，我用的樣本是日本股市中前500家頭部企業，你可以輕易找出這樣不斷成長的好公司。我也可以找到30個行業30家公司，或是50個行業50家公司，甚至更多，只是我覺得以上15個行業15家公司足以闡明我的論點。
所以日本這個案例給我們的啟示是什么呢？
那就是，任何市場都有機會，挑戰與機遇并存！在存量市場中，需要的是認知的比拼。
所以即使在日本30年中，這個被定義“不可投資”（uninvestable）的股市中，你要是選擇了這些好公司的話，你仍然可以享受十幾倍或幾十倍的增長。
我認為，目前的A股也同樣有很多機會。
其實，任何市場都有投資機會！關鍵是認知的比拼，看你能不能把優秀的公司找出來。
一個啟示：
人生最精彩的99%還未開始
最后想跟大家分享一個有趣的啟示。
談到投資，不得不提巴菲特。這是巴菲特的財富凈值和年齡的一個對應。這個圖有點老了，現在巴菲特已經是93歲，大概是1100億美金的身價。
圖15. 巴菲特財富與年齡趨勢圖
很多人看這個圖的時候，會把太多的注意力放到了最右邊，巴菲特到底有多少身價上面。而我看這個圖的時候，我的注意力是在藍箭頭這里。也就是，在巴菲特56歲的時候，他的財富凈值第一次超過了十億美金。
這告訴我們什么呢？
這告訴我們，如果巴菲特55歲退休的話，那就“沒有然后”了，在座的人可能沒有任何一個人會知道他，因為他只有十億美金。如果在55歲退休，“沒有然后”了，那就算美國行業內有人知道他，他的名字也大概率不會遠渡重洋，傳到我們中國。
這帶給我們一個重要啟示。
那就是，我們大家都還非常年輕，其實我們人生最精彩的那99%還沒有開始。我也非常高興看到國斌總去年創辦了泉果基金，因為你99%的人生也沒有開始，真正的美好才剛剛開始。
但同時，為了能體驗到這最精彩的99%，我們必須身體好。
如果巴菲特身體不好，也許就沒有人會知道他，他也不會有今天這樣的成就。像巴菲特、芒格，他們兩位身體非常好，這也是強大的競爭優勢。
大家在泉果基金，每天也要開開心心，像巴菲特說的，每天跳著踢踏舞去上班，身體好，你才能解鎖未來最精彩的99%的人生。
所以大家要身體健康，充滿希望，讓此前的積淀去迎接復利的魔力，共同期待我們人生最精彩的99%。
