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具備頂尖基因的算網龍頭。1）紫光股份是我國ICT 和云綜合業務龍頭企業。2023年5 月，紫光股份發布公告稱擬通過全資子公司紫光國際以35 億美元的價格收購新華三剩余49%股份，實現對新華三的全資控股，新華三作為公司的主要利潤來源，有望進一步增厚公司利潤。2）公司董事長和總裁均為運營商出身。出于公司戰略性考慮，董事長親任新華三總裁，多位高管具備電信行業基因。3） ICT 基礎設施及服務業務盈利能力較高，營收占比不斷提升。
公司IT 基礎設施及服務業務貢獻毛利80%以上。公司的IT 基礎設施及服務業務主要由新華三承載，2022 年新華三為紫光股份貢獻了88%的歸母凈利潤，若按照收購完成的比例折算，該比例可提升至94%。新華三業務主要分為網絡產品線、IT 產品線、安全產品線及云計算云服務產品線。各產品線的優勢產品均在國內市場處于領先地位。
未來看點：聚焦運營商、政企、海外三大市場。1）運營商市場：公司保持與華為競爭的雙寡頭格局。網絡及IT 設備受益于運營商算力網絡建設帶來的需求，同時云桌面、安全專線、智能家庭網關等新產品規模快速提升。2）政企市場：公司從自身實踐出發，對賦能企業數字化轉型擁有豐富經驗。3）技術布局：公司堅持研發創新，截至2022 年底，公司研發人員數量占總員工的39%。SDN 通過對軟硬件解耦，可實現更高效的調度，應對算力網絡對調度管理要求的提高，CPO 交換機通過光電合封實現更低功耗，可應對服務器功率提高帶來的散熱難題。4）海外市場：當前紫光股份海外收入主要來自新華三，2019 年為公司進軍海外市場元年。2022 年，新華三國際業務營收占比僅3.7%，仍具備高速增長潛力。
暫不考慮新華三收購完成后對公司的利潤增厚，我們預測公司2023-2025 年每股收益分別為0.89/1.00/1.12 元。參考可比公司估值法進行估值，2023 年PE 為44 倍，對應目標價為39.16 元，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示
收購新華三剩余股權的相關風險，紫光云和新華三利潤假設的風險，運營商市場業務發展不及預期，云計算企業資本開支不及預期，企業數字化轉型需求不及預期，海外市場拓展不及預期。
