中國(guó)社科院國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室公布的宏觀杠桿率數(shù)據(jù)表明，今年第二季度末，我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門(mén)杠桿率連續(xù)三個(gè)季度下降。居民部門(mén)、非金融企業(yè)部門(mén)杠桿率下降，政府部門(mén)杠桿率略微上升。
面對(duì)宏觀杠桿率穩(wěn)中有降的態(tài)勢(shì)，在看到保持宏觀杠桿率基本穩(wěn)定取得明顯成效的同時(shí)，仍需對(duì)后續(xù)發(fā)展予以高度關(guān)注。
從宏觀杠桿率整體看，GDP快速增長(zhǎng)從分母端推動(dòng)了杠桿率下降。2021年上半年，我國(guó)統(tǒng)籌國(guó)內(nèi)國(guó)際兩個(gè)大局、統(tǒng)籌疫情防控和經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展，經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定恢復(fù)、穩(wěn)中向好，GDP快速增長(zhǎng)擴(kuò)大了杠桿率的分母，推動(dòng)宏觀杠桿率下降。然而，當(dāng)前全球疫情仍在持續(xù)演變，外部環(huán)境更趨復(fù)雜嚴(yán)峻，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)仍然不穩(wěn)固、不均衡，內(nèi)需增長(zhǎng)動(dòng)能偏弱，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)向好仍面臨不少挑戰(zhàn)。這意味著，后續(xù)需要繼續(xù)通過(guò)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)擴(kuò)大分母，從而保持宏觀杠桿率基本穩(wěn)定面臨壓力。
從宏觀杠桿率下降的因素看，嚴(yán)格的政策調(diào)控在其中發(fā)揮了較大作用。居民部門(mén)杠桿率下降，主要是由于房地產(chǎn)調(diào)控趨嚴(yán)，個(gè)人住房貸款增速下降所致。非金融企業(yè)部門(mén)杠桿率下降主要是由于2020年上半年為應(yīng)對(duì)疫情大量發(fā)放的短期流動(dòng)性貸款陸續(xù)到期，嚴(yán)格管控下表外融資規(guī)模壓降，房地產(chǎn)行業(yè)受房地產(chǎn)貸款集中度要求影響貸款增速下降，地方政府隱性債務(wù)整治城投平臺(tái)融資增速下降，以及受信用債違約影響企業(yè)發(fā)債融資規(guī)模下降等因素所致。地方政府杠桿率略微下降，主要是由于化解地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，以及2021年上半年地方政府債券發(fā)行規(guī)模較低所致。
從杠桿率本身的特點(diǎn)看，微觀經(jīng)濟(jì)主體具有加杠桿的內(nèi)在動(dòng)力，導(dǎo)致宏觀杠桿率易漲難跌。杠桿具有把資金資源在不同時(shí)期、不同地域重新配置的作用，加杠桿意味著當(dāng)前可以利用的資金資源較多。微觀經(jīng)濟(jì)主體往往看到加杠桿可以獲得更多收益，因此有內(nèi)在的加杠桿沖動(dòng)。雖然杠桿本身無(wú)好壞之分，正常合理的杠桿有利于推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，但微觀經(jīng)濟(jì)主體受內(nèi)在加杠桿沖動(dòng)驅(qū)使，往往導(dǎo)致杠桿率易漲難跌，甚至是導(dǎo)致宏觀杠桿率超過(guò)合理水平。這也決定了為保持宏觀杠桿率基本穩(wěn)定，需要從外部對(duì)經(jīng)濟(jì)主體的加杠桿行為進(jìn)行約束引導(dǎo)。
對(duì)保持宏觀杠桿率基本穩(wěn)定，需要有科學(xué)理性的認(rèn)識(shí)，這是著眼于總體、長(zhǎng)期的考慮。短期內(nèi)，應(yīng)允許杠桿率適度波動(dòng)，結(jié)構(gòu)上應(yīng)允許杠桿率在合理范圍內(nèi)的結(jié)構(gòu)性變化。這需要在政策設(shè)計(jì)上采取相關(guān)措施。
包括：總體上要堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)工作總基調(diào)，做好宏觀政策跨周期調(diào)節(jié)，保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間，穩(wěn)定宏觀杠桿率，同時(shí)結(jié)構(gòu)上要分類施策。針對(duì)居民部門(mén)杠桿率較高的問(wèn)題，需要堅(jiān)持“房住不炒”的定位，穩(wěn)地價(jià)、穩(wěn)房?jī)r(jià)、穩(wěn)預(yù)期，逐步扭轉(zhuǎn)居民非理性加杠桿購(gòu)房行為;非金融企業(yè)部門(mén)需要調(diào)整資金流向，信貸資金重點(diǎn)支持科技創(chuàng)新、小微企業(yè)、綠色發(fā)展等領(lǐng)域，嚴(yán)格按照房地產(chǎn)貸款集中度要求，控制資金違規(guī)流向房地產(chǎn)行業(yè);針對(duì)政府部門(mén)杠桿率，需要在化解地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，合理把握預(yù)算內(nèi)投資和地方政府債券發(fā)行進(jìn)度。(婁飛鵬)
(作者系中國(guó)郵政儲(chǔ)蓄銀行研究員)
